На валютном рынке Казахстана в последние дни творится какая-то магия: тенге, который ещё недавно слабел день ото дня, стремительно укрепляется к доллару. Курс держится возле отметки в 500 тенге за доллар, хотя финансисты на конец года прогнозировали 550. Ulysmedia.kz решил разобраться, что происходит — почему аналитики не рады укреплению тенге, а сильная нацвалюта — плохая новость для бюджета.
По мнению экспертов Halyk Finance, во внезапном укреплении тенге нет никакой магии. Есть только ловкость рук — резкий приток иностранных инвестиций в условиях высокой базовой ставки. С точки зрения финансистов, это тревожная тенденция, потому что такие операции «переукрепляют» курс и создают непредсказуемые риски.
— Иностранные инвесторы ожидают, что курс тенге к доллару будет стабильным или даже укрепится в краткосрочном периоде. Они занимают деньги в долларах на короткий срок по низкой ставке, конвертируют их в тенге в Казахстане и приобретают государственные ценные бумаги РК с высокой процентной доходностью. Затем, когда наступает срок по кредиту в долларах, они продают ГЦБ и конвертируют тенге обратно в доллары, таким образом зарабатывая на разнице в процентных ставках, — указывают в Halyk Finance.
Для таких операций у экономистов есть специальный термин: кэрри-трейд. По мнению аналитиков, с октября кэрри-трейд стал выгодным для иностранных спекулянтов. Но если все эти инвесторы в одночасье решат продать ценные бумаги Казахстана, карета превратится в тыкву, и курс тенге вновь обвалится. А распугать спекулянтов, по мнению Halyk Finance, могут любые «внешние и внутренние шоки».
Однако даже атака на КТК и последовавшее за нею снижение экспорта нефти не оказали значимого эффекта на курс тенге. Напротив, он продолжает укрепляться. Официальный курс Нацбанка на 4 декабря — 503,89 тенге за доллар, а на KASE 3 декабря американскую валюту торговали от 501,87 до 506,75 тенге. Так стоит ли волноваться?
Советник председателя правления Halyk Finance Мурат Темирханов подробнее разъяснил свою позицию в эфире Atameken Business. Он заявил, что укрепление тенге «целиком и полностью» обусловлено спекулятивными инвестициями.
— Иностранцы, в основном инвестиционные банки и просто инвесторы, занимают деньги в долларах по дешёвке, конвертируют эти доллары здесь на рынке, вкладывают в государственные ценные бумаги. У нас сейчас очень высокая базовая ставка — соответственно, ставки высокие. Но они приходят с ожиданием, что через месяц или через три (в зависимости от кредита, который они в долларах получили), они потом конвертируют обратно — покупая доллары, погашая ценные бумаги, и заработают на разнице в процентных ставках, — объяснил Мурат Темирханов.
По его словам, в октябре продажи нерезидентов в рамках операций кэрри-трейд принесли 300-400 млн долларов, а в ноябре — уже 800 млн долларов. Предложение на валютном рынке резко выросло, и курс тенге укрепился. Но надолго ли?
— Когда эти инвесторы начнут уходить с нашего рынка, мы можем увидеть обратный процесс, — предупредил Темирханов.
В Нацбанке придерживаются другой версии — гораздо более оптимистичной. Признаков спекуляции на валютном рынке регулятор не видит и считает, что иностранные инвесторы заходят в тенговые активы всерьёз и надолго. По версии Нацбанка, укрепление курса отражает улучшение качества экономической политики, повышение предсказуемости макросреды и рост доверия со стороны глобальных инвесторов.
— Как вы знаете, есть прямые и портфельные инвестиции. Крупные банки, инвестиционные управляющие всё время находятся в поисках решений, на бумагах какого государства, корпоративного сектора можно заработать. У нас в этом году доля портфельных инвестиций была в среднем около триллиона тенге, около 2 млрд долларов было на нашем рынке. Сейчас стоимость тенговых инструментов повысилась. Инвестиционное сообщество видит, что Национальный банк и правительство едины в своей задаче победить инфляцию, — сказал глава Нацбанка Тимур Сулейменов на брифинге по базовой ставке в конце ноября.
Более того, регулятор не видит оснований для резкого ослабления тенге. Тимур Сулейменов заверил, что никакого резкого падения курса нацвалюты в начале следующего года «ни в коем случае» не произойдёт.
Истина, как обычно, где-то посередине. Мнение о том, что нынешний курс «целиком и полностью» сформирован спекуляциями, возможно, немного пессимистично. Но и больших поводов для радости у Нацбанка нет. Понятно, почему Тимур Сулейменов позитивно высказывается о притоке иностранных инвесторов: главный финансист страны не имеет права создавать панику или давить на рынок, поэтому тщательно подбирает слова. Аналитики в этом плане чувствуют себя свободнее.
По словам экономиста Армана Бейсембаева, проблема с нынешним укреплением тенге в том, что оно не обосновано институционально. В экономике Казахстана не произошло существенных изменений, которые бы могли обосновать такой курс. А рисков для нацвалюты хоть отбавляй — в первую очередь это вероятность серьёзного падения цен на нефть в следующем году.
— Я понял бы, если бы цены на нефть сейчас улетели куда-то в небеса, до 120 долларов за баррель — если бы тенге так же укреплялся, это можно было бы объяснить. Но институциональных причин для такого укрепления нет. Мы что, резко стали промышленной сверхдержавой, построили у себя второй Китай? — задаётся вопросом Арман Бейсембаев.
Чисто с экономической точки зрения такое укрепление тенге объяснить затруднительно, поэтому, скорее всего, в нацвалюту действительно заходят «горячие деньги».
«Горячие деньги» (они же «быстрые») — это не инвестиции в экономику той страны, чьи ценные бумаги покупают участники торгов. Цель таких покупок — получить сиюминутную прибыль. И самое важное: «горячие деньги» — на то и горячие, что уходят с рынка столь же быстро, как и приходят.
Так называемый кэрри-трейд строится на том, что инвесторы стремятся быстро заработать на разнице между базовыми ставками. В Казахстане она сейчас 18%, а Федеральная резервная система США в конце октября свою ставку опустила до 4%. То есть инвестиции в долларах стали приносить чуть меньше прибыли, а инвестиции в тенге — больше.
— Нацбанк дал понять, что процентную ставку будет держать долго, как минимум первую половину 2026 года, и опускать её не собирается. Более того, регулятор подчеркнул, что о понижении ставки даже речи не идёт. По этому поводу в Нацбанке никаких дискуссий нет. Реальная ставка — номинальная минус инфляция — сейчас в положительной зоне. Значит, в реальном выражении тенговые активы дают неплохой прирост. А доходность в долларах падает. Это крайне жёсткий сигнал, который даёт конкретные основания «горячим деньгам» заходить в тенговые активы, — пояснил Арман Бейсембаев.
Если объяснять предельно упрощённо, то любители кэрри-трейда занимают доллары, чтобы на них купить тенге. Это формирует повышенное предложение доллара при слабом спросе — и в итоге казахстанская валюта укрепляется, а американская дешевеет. Причём предпосылки к этому существовали заранее.
— Ранее многие инвестиционные банки, в том числе Bank of America и JP Morgan, давали прогноз, что тенге сильно переослаблен, и есть основания для его укрепления. Эти инвестбанки объявляли, что покупают тенге, потому что ожидают его скорого укрепления. Но это никакие не инвестиции в нашу экономику, а классические «горячие деньги», — указывает Арман Бейсембаев.
Вопрос в том, как долго «горячие деньги» будут находиться на казахстанском рынке. Нацбанк дал понять, что как минимум полгода о смягчении денежно-кредитной политики речи быть не может. Значит ли это, что, хотя бы пару кварталов казахстанцы поживут-таки при сильном тенге?
— Здесь нужно будет внимательно следить за инфляцией и за риторикой регулятора. Как только Нацбанк даст первый сигнал — хотя бы намекнёт, что мы приближаемся к смягчению денежно-кредитной политики, — «горячие деньги» начнут с точно такой же скоростью уходить, — предупреждает Арман Бейсембаев.
Таким образом, Нацбанк в каком-то смысле становится заложником ситуации. Его главная задача — усмирение инфляции. Однако если инфляция реально снизится, значит, наступит время снижать базовую ставку. Доходность активов в тенге упадёт, спекулятивные инвесторы потянутся на выход, и курс доллара в Казахстане снова вырастет.
Предсказать внешние факторы, которые могут повлиять на динамику курса, сложнее. Это могут быть как внезапные кризисы, так и геополитические изменения. Но здесь аналитики не берутся давать однозначные прогнозы.
«Горячие деньги» — не единственный фактор, который влияет на укрепление тенге. Есть и другие источники притока долларов на рынок.
— Во-первых, у нас есть экспортёры, которые конвертируют валютную выручку и обеспечивают предложение иностранной валюты. Во-вторых, транши из Нацфонда никуда не ушли. В-третьих, у нас было размещение евробондов, на котором Казахстан выручил около 1,5 млрд долларов, и чтобы этими деньгами пополнить бюджет, их тоже надо конвертировать в тенге, — перечисляет Арман Бейсембаев.
Кроме того, в начале года курс тенге слабел под влиянием закупок, необходимых для реализации госпрограмм. Квазигосударственные компании, получавшие бюджетные деньги, были вынуждены переводить нацвалюту в доллары для приобретения импортных комплектующих, оборудования и стройматериалов. Это формировало высокий спрос на инвалюту примерно до сентября. Сейчас эффект от этих закупок исчерпан.
Каким же должен быть реальный курс, если исключить влияние спекулянтов? По мнению Мурата Темирханова, реальный рыночный курс доллара на начало декабря можно было бы оценить в 540 тенге. Аналитик считает, что резкое укрепление нацвалюты «создаёт нервную обстановку» и подаёт рынку неверные сигналы.
Примерно такую же оценку дают сами казахстанцы — по итогам опроса, проведённого финансовым аналитиком Андреем Чеботарёвым в его телеграм-канале Finance.kz, 20% респондентов считают равновесным курс в 525-550 тенге за доллар. Ещё 19% полагают, что «справедливый» курс немного выше сегодняшнего: 500-525 тенге. Меньше всего голосов участники опроса отдали за варианты в диапазоне от 400 до 475 тенге за доллар.
В Halyk Finance раньше рассчитывали на курс в 550-560 тенге за доллар в конце года. Этот прогноз в новых обстоятельствах почти наверняка пересмотрят — но насколько сильно, пока не известно.
По словам Армана Бейсембаева, определить «настоящий» курс доллара очень просто: нужно посмотреть на бюджетные параметры, заложенные на следующий год. А бюджет на 2026-й верстали, исходя из курса в 540 тенге за доллар.
— Это значит, что курс в среднем по году должен будет сложиться в районе 540. Это не математически точное значение, но бюджет формируют, ориентируясь на него. Текущее укрепление курса на самом деле сейчас будет сильно вредить бюджету. Потому что бюджет недополучит с каждого доллара по 40 тенге! Это плохо — речь идёт о миллиардах, может быть, даже о десятках миллиардов тенге. Значит, где-то чего-то не хватит, и надо будет из Нацфонда эти деньги тащить или дополнительно занимать. Чтобы бюджет сошёлся, курс придётся выправлять и возвращать к бюджетным параметрам, — констатировал экономист.
Реальный равновесный курс тенге, по словам эксперта, — от 520 до 550 за доллар. По предварительным оценкам, примерно к этим отметкам он и вернётся ближе ко второму кварталу следующего года, когда «горячие деньги» начнут мало-помалу уходить с казахстанского рынка.