Десять лет назад Казахстан ввёл режим инфляционного таргетирования — отпустил курс тенге в свободное плавание и установил целевой показатель по инфляции. Аналитики Halyk Finance выяснили, почему за все эти годы Нацбанк не преуспел в достижении цели, сообщает Ulysmedia.kz.
В своём свежем обзоре советник председателя правления Halyk Finance Мурат Темирханов и главный аналитик Салтанат Игенбекова указывают: действия Нацбанка — в целом обоснованные, они ориентированы на международную практику. Но есть факторы, которые мешают эффективно применять инфляционное таргетирование — в том числе макроэкономическая политика правительства, высокая сырьевая зависимость и неразвитый финансовый рынок.
Инфляционное таргетирование используют 45 экономик мира — эта стратегия показала свою эффективность. Но почему в Казахстане результат далёк от идеала?
— Существенное влияние на динамику цен оказывали внешние шоки: падение цен на нефть в 2015 году, пандемия в 2020-2021 годах и меры по преодолению её последствий, региональный военный конфликт 2022 года. Все эти события в той или иной степени создавали риски для ценовой стабильности, приводили к росту инфляционных ожиданий населения, увеличивали неопределённость в экономике, — напоминают в Halyk Finance.
Внутренняя экономическая политика — в том числе те моменты, когда Нацбанк закупал золото или включал печатный станок для финансирования госпрограмм — тоже разгоняла инфляцию. Вдобавок льготные госкредиты и регулирование цен искажали рыночные механизмы. Как итог — десять лет спустя инфляция остаётся высокой.
Аналитики отмечают, что в 2025 году экономика Казахстана оказалась перегрета, при этом высокий рост ВВП никак не способствует росту благосостояния граждан. Напротив, реальные доходы в стране упали на 1% в первом полугодии. По мнению экспертов, правительству пора обратить внимание на качественные параметры экономического развития, а не только на количественные.
— Правительство в 2025 году анонсировало масштабную программу поддержки экономики в предстоящие три года в виде резкого расширения льготного государственного кредитования. Это будет иметь проинфляционное давление и ещё больше искажать трансмиссионные каналы влияния базовой ставки на инфляцию, — предупреждают в Halyk Finance.
Это создаёт риск, что высокая инфляция будет сохраняться и в 2026 году. А все попытки Нацбанка достичь целевого показателя за счёт высокой базовой ставки могут разбиться об действия правительства.
— Проводимая макроэкономическая политика правительства объясняет неэффективность монетарной политики Нацбанка, — констатируют финансисты.
Аналитики напоминают, что в 2016-2019 годах на инфляцию в стране влияли сразу несколько важных факторов: цены на нефть, трансферты из Нацфонда, внутренний спрос, сдерживание тарифов ЖКХ. На какое-то время таргетирование помогло: инфляцию удалось снизить с 13,6% в 2015 году до 5,4% в 2019-м.
Но 2022 год стал шоковым: началась российско-украинская война, выросли мировые цены на продовольствие. Власти стали активно использовать средства из Нацфонда, тем самым ещё сильнее разгоняя инфляцию. Снятие ограничений по росту тарифов тоже сыграло свою роль. В этом году ситуация сохраняется: коммунальные услуги дорожают, тенге в 2025-м несколько раз сильно слабел, а слишком большие трансферты из Нацфонда вызвали рост импорта и разгон цен.
Авторы обзора ожидают, что в 2025 году инфляция составит от 12 до 12,5%. И в следующем году ощутимо легче не станет.
— Мы считаем, что проинфляционное давление в 2026 году сохранится из-за планируемого повышения регулируемых тарифов, роста льготного кредитования на поддержку экономики, ослабления курса тенге, высоких инфляционных ожиданий и налоговых изменений. Во второй половине года темпы инфляции начнут замедляться вследствие исчерпания влияния НДС, высокой базы 2025 года, жёсткой монетарной политики, снижения спроса из-за повышения налоговых ставок и высокой базовой ставки, и замедления роста реальных доходов населения, — прогнозируют аналитики.
Цель в 5% по-прежнему выглядит недосягаемой.
Финансисты констатируют, что высокая базовая ставка (главное орудие Нацбанка) сама по себе не решает проблему инфляции. Потому что есть ещё много факторов, на которые регулятор никак повлиять не может. В том числе сырьевая ориентация экономики, ослабление тенге к рублю, зависимость от импорта.
— Необходимо изменить текущую преобладающую модель роста, обеспечить диверсификацию и сфокусироваться на экспорте технологичной продукции за пределами сырьевых отраслей, — делают вывод в Halyk Finance.
Есть и другие риски. Например, в холдинг «Байтерек» будут ежегодно вливать по триллиону тенге, а сам он рассчитывает привлекать извне ещё до семи триллионов. Это будет искажать рыночные отношения в стране и разгонять инфляцию — а базовая ставка здесь бессильна. Проще говоря, Нацбанк и правительство так и продолжают тянуть канат в разные стороны.
— Одновременное ужесточение монетарной политики и льготное финансирование экономики создаёт разнонаправленные эффекты. Результативность как денежно-кредитной, так и бюджетно-налоговой политики будет снижаться, нивелируя усилия Нацбанка по снижению инфляции, — предупреждают финансисты.
Наконец, государство по-прежнему сильно представлено в казахстанской экономике: объём господдержки, налоговых льгот и субсидий выглядит чрезмерным. Государственное регулирование цен не только сохраняется, но и расширяется. Тарифы то замораживают, то отпускают вновь — это создаёт отложенный ценовой шок. В целом получается, что государство «разогревает» экономику нерыночными механизмами, а потом само же требует что-то делать с растущей инфляцией. Есть риски и на валютном рынке — они связаны с притоком «горячих денег», аномальными и непредсказуемыми колебаниями курса тенге.
Готового рецепта, как побороть инфляцию в Казахстане, нет. Но аналитики дают несколько полезных советов:
— Реформирование фискальной политики, диверсификация экономики, улучшение деловой среды, обеспечение прав собственности и устранение монополистического поведения имеют решающее значение, — заключают авторы обзора.
Ранее мы писали о том, как курс тенге связан с инфляцией в Казахстане.